大宗商品周期规律：当下商品周期处于什么阶段？

无论是人生，还是商品，都逃不开时间周期的力量。

2023-2024年处于商品周期的关键阶段，我们研究了当下处于宏观经济周期的数据，以及对于商品价格未来的影响。

最近无论是宏观证券研究员，还是咱们炒期货的，都在关注商品到底处于什么阶段了。

我们把文华指数与库存周期进行了对比，这图还是很重要的，怎么看呢？

图中蓝色的线表示中国经济处于被动去库存阶段，红色的表示主动补库存阶段，黑色的线表示被动补库存阶段。

这个被动，主动，两个不同的概念，稍有点难理解。

咱，打个比方：

譬如说，一家企业利润一般，开工率就比较低，这个时候供应假设是50，但是需求突然变成了60，那多余出来的10，就是被动去库存了。

如果企业发现，经济需求真的好起来了，那得多生产，供应从50->上升到70，这就是企业开始主动补库存了。

总结一句：被动去库存是需求大于供应，而主动补库存是供需两旺。

好消息有一个：中国从2023年四季度开始补库存了，也就是在上图的文华指数要画一条红色的线。

会不会补库存价格就开始上涨呢？

中国从2000年-2023年经历了七次库存周期，2023年底开启是第八次库存周期，其中有六次库存周期的补库阶段，商品的价格大幅上涨。

不过，还是有例外，譬如2023年主动补库存周期只持续了4个月，并且价格持续下跌。

我们就是想弄明白，接下来的第八轮补库存周期，商品大概率会怎么走。

要解决当下商品库存周期的问题，还是得先看一个宏观大的经济周期才好判断。

譬如，周金涛先生就说过：人生发财靠康波。

他是从康波大周期来研究商品的规律。

1、当下经济周期处于什么阶段？

经济周期主要有四个级别：最大经济周期为康波周期，其次是房地产周期，然后是朱格拉周期（即设备投资周期），最后是大家较为熟悉的库存周期。

为了方便大家理解，我们做了下面两个图：

当下呢，咱们处于康波萧条周期的末端。

又是房产地周期的末端，

所以，2023年为什么经济压力这么大，多周期共振向下，那能不有压力吗？

打个比方：月线向下，周线向下，日线向下，现在有个5分钟级别反弹来了。

这怎么操作，老交易员都心里明白的。

实际上，平时我们不太需要研究库存周期，因为周期比较长。

但是在2023-2024年是库存周期与多周期共振阶段，商品变化可能会比较剧烈。

在经济周期的顶部与底部的研究是特别关键。

商品的价格一定是有规律可循，商品的价格波动确实是有周期性规律，譬如库存周期的波动规律最明显。

而且，咱们主要盈利来源，也是从商品涨跌中获利。

大宗商品投资是人生中最重要的战略投资品种，因为其具有周期性和爆发性。

周金涛先生说：康波周期是决定大宗商品价格背后最根本的力量，而商品牛市的起点是从康波进入衰退周期开始！

这一点，有点难理解，怎么萧条期来了，反而是商品的牛市开始？

这一问题先放一下，先看一下这个康波周期是什么情况？

我们制作了上面康波周期的运行图，2023年-2025年全球仍然处于康波的萧条周期。

上一轮萧条期是1929年，美国大萧条。

通过复盘了上一轮康波周期萧条期经济律，得出一个结论：

萧条期，能够赚钱的年份是很少的，因为之所以经济处于萧条，是因为：投资的收益率不够还不够利息。

譬如，大家发现在康波上升期，卖一吨PP塑料可以赚200元

在康波萧条期，卖一吨PP塑料已经变成10元了。

在康波萧条期，应该是减少投资，干什么都不太赚钱。

当然，也是有好处。

所有的伟大技术创新与人类进步都是在康波的萧条期，人类总是要进化，社会总是要进步，一定会创新。

最近什么元宇宙呀，新能源汽车呀，还有连量子纠缠都在研究了，AI智能科技，ChatGPT等都是这几年才出来的新技术。

一切都是逼出来的。

康波周期的经济规律有什么特点呢？

咱们把康波周期经济规律三大点，放在下面供大伙参考：

1、在康波的繁荣阶段，高速增长与低通胀伴随，高增长并没有引发资源约束（2000年以后的经济上升阶段）。

翻译成大白话就是说：做什么生意都赚钱，只要肯吃苦。

2、而当新的技术对生产率的提升边际递减时，资本主义体系仍然期望按照原有的增长速度运行，这就必然增加了资本投资。

资源需求的边际上升，而以前资源价格低位时供给没有充分准备，从而带来供需边际变化之间短期内不平衡，资源约束启动， 价格迅速上升，资本收益率的下降（譬如：2006-2007年商品牛市）。

翻译成大白话意思就是：康波衰退与萧条期生意难做，有钱也找不到好项目，干啥都亏钱。

3、在每一个康波的衰退阶段，衰退的前半期都是高增长引发高通胀，而后半期都是滞胀，从衰退期到萧条期总是如此反复。

康波从萧条向回升的转换本质上就是从滞胀向通缩的转换，此时经济增速不断下移，商品价格明显回落，通缩成为社会的共识。

譬如：康波的衰退期与萧条期中，是从滞涨走向通缩的过程。

这是周期的力量，无法与之抗衡。

也是运气周期，一切都是命。

2、未来2年处于大萧条期

既然说，当下处于萧条期，那么上一轮康波萧条期经济有什么特征？

这个事，是不是得仔细比较一下。

如果从康波周期的角度来看，2015年-2025（或2030年）是处于康波萧条阶段，上一波康波萧条周期是1973年-1982年。

如果要应对未来几年的经济冲击，那么研究上一轮康波萧条期的特征就很重要了。

1973年-1982年都发生了什么事？

主要三个：

1、全要素生产率下降（干啥都不赚钱，美国与欧洲衰退）

2、经济增速中枢大幅下行（且货币贬值、通货膨胀）

3、爆发全球性经济危机和地缘冲突（发生两次石油战争）

历史总是会重演，只是以不一样的节奏，譬如：

1、在上一波康波萧条周期发生了两次石油战争，石油价格大幅上行，导致了美国实际《价格法》对石油价格管制。

而在这次康波萧条期：2020-2021年天然气、煤炭价格大幅上涨，我们国内实行价格法对煤炭价格进行管制。

2022年发生俄乌战争，欧洲发生天然气危机，原油价格再度上涨。

2、1978年美国石油大通胀导致了美联储伯南克把利率加到17%，2023年美国利率回升到5%附近。

3、1978年康波大萧条期间美国与欧洲工会兴起，要求加工资对抗通胀，2023年美国三大工会刚刚结束谈判，美国工人工资上调30%。

康波周期是50-60年，50年之前的事情一件件再度发生，这可能用巧和来解释，也可以说其中有共同的规律。

还有一点是真的巧。

上一波萧条期美国总统叫卡特，当下的萧条期美国的总统是拜登。

这哥俩是关系最好的兄弟。

最后都当了美国总统。

都要处理的是康波引发的美国两次历史上大通胀麻烦。

还有一点是很有意思的现象，在上一次康波萧条期1973-1982期间：

1、英国1974年面临20%的通货膨胀率之后，1978年英国爆发“不满之冬”大罢工，汽车工人、护士、甚至掘墓工人都开始走上街头。

最终，英国铁娘子撒切尔夫人成为新的首相，之后，她大力开始实行“国有企业私有化”。

2、法国同样面临通货膨胀，法郎大幅贬值，法国当时总统密特朗实行的是“私人企业国有化”方案，国家政府开始大量掌握邮电、电力等行业，这与法国政府中20%的共产党有坚定的马克思主义信仰有关。

这一点，咱们就不好评论了。

还有一点是非常重要的。

1973年康波萧条期间与2023年的康波萧条期间，美国都是重复同样的剧本：

“美国的通货膨胀率迅速上升，由于较高的利率，引发全球资本涌入美国，1973年的法国、英国、德国、日本等国家货币大幅贬值。

当时，涌入美国的资本投资更加需要美元，美元市场紧张，美国的经济：高通胀+高利润率+经济增长现象发生。

50年之后的今天，2023年美国高通胀+高利率+经济增长的现象是不是再度发生了？

面对这种情况，特朗普会说啥，大家都会懂。

都是通胀会引发经济衰退，这美国怎么就不一样？

2023年，我们看到美国的通胀率与制造业建筑投资再度向上运行，尤其是美国计算机与电子、电气类投资大幅上行。

今年网上有一个段子：

估计，这研究员也开始研究康波周期了。

缠论作者说过：经济繁荣的奥妙是资本的沉淀，只要资本在不停的流入，经济就能繁荣。

这对于50年前的美国高通胀经济和今天的美国经济同样适应。

但是，对于大多数非美元国家来说就不一样了，譬如欧洲的压力比较大一些。

康波萧条期的共同特征是：物价高通胀+经济低增长

当下，商品交易的逻辑是高通胀与美国打压通胀的逻辑，从宏观面来看，确实是这样。

那么，50年前，康波大萧条期，美国是如何把通胀打下去的？

是不是靠加息打下去？

那肯定不是的。

3、美国高通胀是如何化解的？

通胀引发经济衰退，要看这个通胀的主要矛盾是什么？

那么，美国是如何让通胀最后下行的呢？

当年的美国总统卡特也是不同意大幅加息的，担心选民不支持。

重点：靠大幅加息解决通胀情感上难以实现。

所以，我们看到美联储也是左右为难。

1、大幅加息的方式迅速提高利率，得不到政府与产业界的支持。

2、缓慢的加息方式又于事无补。

上一轮康波萧条期时，同样面临两难的处境。

1978年美联储主席沃尔克要求加息时，受到《华盛顿邮报》的指责：为了保护美元的价值，最终让国民失业，企业破产，这一切是否真有意义？

不加息，通胀下不去，老百姓不答应。

加息，经济衰退，失业率也会很高。

你说，能怎么办？

不过，不得不说，这沃尔克是非常有智慧的。

他左右为难，一方面要尽自己的职责，另一方面不能得罪美国政府和民意，失眠了好几天。

有一天，他渡步到了美国国家图书馆，看到一本书，书名叫《Sun Tzu's Art of War》。

翻译成中文叫：《孙子兵法》

里面有一个计策叫：

第三十六计：Do one thing under cover of another.

这英语翻译的相当好，这一定是懂中国文件的翻译的。

此计叫：明修栈道，暗渡陈仓。

接下来，他不再坚持提高利率，这下美国政府与人民都松了口气，美国总统卡特也是很开心。

但是，他Do one thing（提高利率） under cover of another（通过其它的手段）。

美联储让政策焦点不再关注利率，后面也不提加息了。

当大家的注意力不再放到提高加息这一话题时，他悄悄的：

减少银行储备金的增长率。

银行储备金少了，必然要互相拆解资金，银行对资金就需求增加了。

这样会导致一个后果：银行间隔夜贷款利率上升。

1976年10月6日，银行基利率11.9%

3周后，利率上升至15.6%

一年后，利率上升到17%

最后的出现了一连串后果：

1、美国高利率推高了欧洲等其它国家高利润，德法英衰退很严重，连韩国与巴西在1970年代也经济衰退，德国失业率上升5%。

2、美国也大幅经济衰退：汽车销量从1400万下降到1000万，新房屋建设减少一半。

3、还有，美国总统卡特下台。

所以，认史为鉴，拜登如果不想重蹈覆辙，可能不能让通胀迅速下降，而是采取不会严重冲击失业率的情况下，缓慢下降。

要不然，民主党不会答应的。

“解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的。”前美联储主席沃尔克说。

如果美国加息速度过快，对于全球经济来说，也是比较危险的事件。

那最有可能的博弈结果就是：长时间的高通胀缓慢下降，与经济长期低迷并行。

从康波周期来看，情况就是这么一个情况。

或者，美国先开始衰退下去，但是对于全球其它经济体的冲击也是一定很大。

这牌怎么打，都是一定会有衰退到来。

关键是，拿了一手臭牌，如何不输得太惨。

4、从操作的角度来看库存周期

从康波周期大格局下，大周期萧条不可避免。

好消息是：前一轮库存周期已经进入尾部，新的库存周期即将开始了。

大宗商品存在了不同级别周期的嵌套，当大小周期共振向上时，商品上涨的幅度和时间会比较大。

中国即将开始第八次补库存周期，补库动作即将在2023年底开始，仍然我们还有一些问题要解决：

1、是不是补库存一定会对应商品价格的上涨？

2、此轮补库存周期是一种什么级别的时间周期？库存周期的上一级别周期是否也是向上的开启？

3、在缺少房地产周期启动的情况下，库存周期向上反弹的高度如何？

这些问题，大部分在上文中已经得到了解决。

归根到底，商品的价格上涨我们需要从时间+空间两个维度去分析。

上图是最新库存周期数据，某券商整理的时间节点，现在已经部分行业开始补库存了。

我们看造纸行业也是同样进入补库存周期，要知道这个行业是十分特别的，能够代表宏观经济周期。

最近，纸浆应该有所表现吧，在今年8月份我们在恒力全球运营中心线下培训中，给参加培训的企业推荐纸浆的囤货机会，主要是基于库存周期启动的逻辑。

实际上，当时的纸浆库存是比较高的，基本面并不好，但是从金融属性与货币属性来看，它是反应人民币贬值的一个好品种。

上图中，化工品也是处于库存周期的底部阶段。

所以，单从库存周期的角度来看，后面如何操作就有自己的思路了。

商品今年有很多不太一样的变化。

还有一个问题，得先讨论一下。

当下的商品还是不是之前那个商品？

5、商品的金融属性与交易节奏

如果商品的属性变了，是不是操作的思路也得跟着变。

今年大家显然都更加聪明了，都在看着宏观操作商品交易。

从2020年之后，商品与期货已经深深绑在一起，”供需矛盾”不再是价格的唯一因素，当商品金融化的程度越来越深之后，商品的金融属性一定会变得更强。

商品更加具有货币属性，这是最近宏观界最流行的新理论，货币大神Zoltan提出的，他在美国财政部、美联储与货币基金组织工作过。

这样说的：

2023年大宗商品是新货币秩序的推动者，商品已经不再是商品。如果美元信用逐步衰退，全球货币需要新的背书，商品就是那个新的货币。

(Zoltan提出的是商品与货币体系的新格局猜想，关键是汇率的关系，我们会把汇率的逻辑整理出来分享大家)

1、1970年上一次康波萧条期，第一次布雷顿森林体系，美元与黄金脱钩后，黄金等大宗商品定价体系重新变化。

2、50年后的今天，又是康波萧条期，中美开始脱钩，美元信用下滑，货币战争重新开始，大宗商品的中枢可能会大幅上移，它成为了新的货币。

所以，我们看今年很多商品基本面并不好，但是资金不管你供需矛盾如何，现在把商品作为货币属性配置。

今年杭州资金也说：研究供需矛盾的不赚钱情况越来越多了。

实际上，今年最赚钱的是金融逻辑，也就是交割逻辑。

我们看这是某研究团队整理的外资大摩的持仓，他们的中国期货持仓中：

做空一切股指、同时做多几乎一切商品。

化工、黑色、农产品都是多头配置，所以，外资做空股票十分明显。

还有一点，就是大家的交易节奏越来越快了，以前是交易别人的预期。

现在是要交易别人预期的预期。

既然，行情在变化，就是要迅速变化。

2023年纺间总结了一套三体投资法：传言即真相，发现即猛干，证实即跑路。

也就是，无论是入场，还是出场，一定要比预期提前一步。

这也说明了市场越来越卷，商品价格规律自身的进化速度并不快，但是一旦“商品金融化”之后，就不得不去服从金融的逻辑。

而金融的逻辑很简单：进化速度越级快，市场效率超级高。

如果，按这三体投资法的逻辑：

“在库存周期启动之前，应该大举囤积现货，当库存周期真正要启动的时候，反而要跑路，兑现前期利多才是。”

这是逆人性的操作，但是金融本身就是不断的逆人性。

反向思维才能在金融圈无法长期生存，这是由金融的进化效率所决定的，是不以人的意志为转移的自然规律与社会规律。

6、库存周期的上一级别周期

库存周期到底部了，补库存存一定会启动，那么价格会不会在补库存周期大幅上涨？

要解决这个问题，我们需要引入一个多周期嵌套的问题。

这是某券商整理的一个经济周期重叠图，有时候是大小经济周期同向共振，有时候是反向关系。

大小周期向上，经济好转，商品需求上升。

大小周期向下，就是万劫不复之年。

金融思维需要逆向思维，譬如在朱格周期与房地产周期向上时，那么库存周期向下的阶段，反而就是囤货的好时机。

当然，要选择好的一时间点，囤早了也不行。

大家做商品投资，都是反过来看，淡季买入旺季期货合约，旺季卖出淡季期货合约。

技术派都是看大周期定方向，小周期找节奏的。

我们接下来看看更高级别的周期：即设备投资周期，也即是朱格拉经济周期。

证券行业大部分是研究宏观经济，私下了都有这样一个说法：

“如果有100个人研究库存周期，那么只有10个人研究朱格拉周期，而且只有1个人在研究康波周期。”

相比于40个月的库存周期来说，10年左右的朱格拉经济周期太长了，但是如果说10年需要研究一次，2023年底绝对是最重要的一个时间点。

因为，接下来，库存周期的交易方向是逢低买，还是逢高卖。

还是要看高一级别周期的脸色，即朱格拉经济周期在什么位置？

朱格拉经济周期划分来看，2020年是新一轮设备与投资的起点之年，新一轮周期从时间角度来看，大概要在2030年前后再次触低。

那么，可以总结出来：

1、2023年底的补库存周期与朱格拉经济周期并不同向，所以这一波的向上周期高度与时间是有限的。

2、房地产周期还未有完全复苏，并不能对于大宗商品给出像2020-2021年那样的强有力支持。

3、康波周期处于萧条的后期，这一阶段商品价格受到经济需求的压力，也是向下的动力。

综合判断，这是一轮比较弱的补库存周期，那么入场点一定要寻找安全的位置才是最重要的。

交易节奏要踩好。

来源｜恒力化工学院 魏一凡

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